业绩稳增叠加市场低估 格力电器长期布局良机凸显
编辑：admin 日期：2020-05-09 13:29:07 / 人气：
深度研究格力的无锡方万投资有限公司总经理陈绍霞在接受《红周刊》记者采访时曾表示，“业绩基本是符合市场预期的，在目前的经济环境下，一季度能够保持业绩盈利的就算是好企业了，而如果以此来判断，格力显然是在好企业范围内的。”在陈绍霞看来，长期来看，格力电器当前时点已经出现投资价值。
格力不改“最赚钱本色”
空调主业步入稳增逻辑
从最新披露的2019年年报和2020年一季报数据来看，格力电器2019年实现营业总收入2005.08亿元，同比增长0.24%；实现归母净利润246.97亿元，同比降低5.75%。这是格力自2015年以来净利润首次同比下滑，也是上市以来第二次出现净利负增长。不过，值得注意的是，对比行业内其他公司财务数据，格力电器246亿元的净利润以及4.11元的每股收益，令其依然保持整个行业最赚钱及对股东十分慷慨的公司地位。公司2020年一季报数据显示，公司实现营收203.96亿元，同比降低49.70%；归母净利润15.58亿元，同比降低72.53%。这在全行业同比降低的大背景下，格力电器15.58亿元的净利表现依然显示其经营方面的成熟与稳健。
格力电器在年报中指出，2019年行业在总体销售、出口、内销上都是同比下降，空调全行业都感受到了来自市场的压力。中怡康推总数据显示，2019全年国内空调零售额规模同比下滑7.29%。而今年一季度业绩下滑则是因受新型冠状病毒肺炎疫情影响，空调行业终端市场销售、安装活动几乎无法开展，公司及上下游企业不能及时复工复产；空调行业终端消费需求萎缩，叠加新能效标准实施预期影响，行业竞争进一步加剧，公司继续实施积极的促销政策等因素影响。
陈绍霞在接受《红周刊》记者采访时曾表示，格力电器的业绩表现符合市场预期。在他看来，今年一季度格力电器的业绩或将是全年最低点，随着夏季的到来，空调业绩将得到释放，格力的利润也会因此而呈现逐季回升的趋势，“但如果和往年相比，格力电器2020年的业绩基本不会有太高的增速，而是稳健地增长。”他解释说，从更长期的业绩增长预期来看，虽然家电行业会受房地产低迷拖累，但考虑到未来应用场景的扩展，例如二三线地铁的逐步修建等，都会带动空调等电器应用量的增长。
线上市场持续爆发
格力核心主业酝酿“多点开花”
从格力电器主营业务来看，Wind数据显示，2015~2019年度，虽然空调业务占其营业总收入的比重从83.25%下滑到69.16%，但整体营收规模持续快速攀升，且空调品类创新与毛利表现强劲。2015~2019年，格力空调业务的毛利率分别为36%、38.54%、37.07%、36.48%和37.12%。根据《暖通空调资讯》发布的数据，格力中央空调以14.7%的市场占有率稳坐行业龙头地位，实现国内市场“八连冠”。此外，根据奥维云网市场数据，2019年度格力电器占据中国家用空调线下市场份额TOP1，零售额占比36.83%；线下市场零售额TOP20家用空调机型中，格力电器产品有12个，占比达60%。
除了线下，格力电器线上市场呈现出体系化“作战”格局。格力将原有自建平台格力商城不断升级，通过分销模式结合社交媒体传播的新业务模式，实现格力电器营销模式的整体升级。2019年格力电器线上空调销售同比增长16%。2019年“双11”期间，格力空调品类销售第三方平台全天突破36.4亿元，同比增长178%，空调品类全网销售额第一。自有平台“董明珠的店”全品类销售额3.63亿元，同比增长48倍。而近日“董小姐”亲自试水“直播带货”也引发投资者的关注和热议。
在陈绍霞看来，线上销售近些年确实获得了飞速发展，但很大程度上是通过价格拉动的。商家通过降价让利来吸引消费者。线上、线下竞争焦点最主要体现在成本方面。如果能够以更低的成本获得客户，那么线上就比线下更具优势。否则的话，单靠低价补贴用户来获得销量增长只能是阶段性的。在客户规模形成后，如果企业要长期持续经营，就必须要有一个确定的盈利模式。
陈绍霞分析说，“在疫情期间线下销售受到影响的情况下，通过线上促销提升用户的关注度，是一个有意义的尝试。去年‘双11’大幅度的降价促销，就说明格力开始重视线上业务，要加强线上推广。不可否认的是，2019年四季度为了应对不正当竞争，格力线上降价促销，确实对公司短期业绩有影响，但格力打价格战是阶段性的，产品本身竞争力还是主要体现在性价比和质量。”
此外，格力电器产品品类多元化也结出硕果。Wind数据显示，2015年~2019年，生活家电业务占营业总收入的比重从1.51%增长到了2.78%。其中格力电器的生活电器产品去年实现营收55.75亿元，同比增长46.96%，连续第三年保持高速增长。
更加有意义的创新尝试是，为应对疫情危机、抗击新冠肺炎病毒，格力电器斥资2000万成立了一家医疗科技公司，目前已经把口罩、护目镜等医用产品打入市场。董明珠在接受媒体采访时表示，未来医疗产业还要做下去，而且准备了10个亿，要慢慢投，从小做到大。董明珠的这种表态，一如其在1994年管理层集体出走之际坚守小厂格力的勇气与远见。
疫情带来了格力低估机会
长期配置价值凸显
2019年是格力资本运作较为密集的一年，高瓴资本入股为投资者带来了较强的利润释放预期。“我们比较看好格力的投资价值，高瓴代表的是资本，资本具有逐利性。此次股权转让后公司与管理层利益绑定更加紧密，管理层的话语权增加，分红预期也将稳定，有望进一步激发公司活力，对公司的业绩和估值都会有正面影响。”一位投资人对记者表示。
其实从历史分红数据来看，格力电器在分红上一直颇为大方。例如，投资者在SARS肆虐的2003年6月份以9元/股的价格买入格力电器1万股，总投资9万元，经过历年送转股后，2018年底投资者持有格力电器12.86万股，2018年格力电器每股现金分红2.1元（中期0.6元、末期1.5元），投资者可获得现金分红27万元，一年的现金分红收益是16年前投资额的3倍。如果投资者将历年的现金分红用于再投资，于分红除息日以收盘价买入格力电器股票，2018年分红再投资后，投资者将持有格力电器股票21.55万股。以2020年5月7日格力电器的收盘价54.1元计算，投资者的持股市值为1165.9万元，是16年前投资额的近130倍。
从格力2019年分红数据来看，今年拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税），分红率29%，低于部分投资者预期。但在4月12日晚间，格力电器宣布拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，资金总额不低于30亿元且不超过60亿元，分红+回购合计占净利润比例为41%~54%。
格力对投资者依然慷慨，而此次回购更是格力电器史上首次。中信建投研报分析称，尽管受到疫情的严峻考验，格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可，推出30亿~60亿元大额股份回购，充分彰显对公司的发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划，落实混改中给予管理层及骨干员工4%股权激励的相关承诺，深层绑定股东与骨干员工利益，提振公司员工积极性。同时也将进一步构建管理团队的长期激励与约束机制，确保公司长期目标与价值的稳步实现。
从回购资金来看，格力电器也有实力发起。从现金流角度来看，2019年格力电器经营性现金流278.94亿，好于利润规模。同时，2020年一季度期末现金+票据+理财已经高达1600亿元，固定资产仅188亿元，未分配利润954亿元。“客观来说，格力仍是名副其实的现金流机器与未曾分配利润的巨大金矿。”光大证券研报如此比喻。陈绍霞也表示，格力的现金流良好，且拥有持续的现金分红回报，长期来看，格力电器是值得布局投资的，估值基本不会出现大的回调了。
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